Pemerintah federal harus terbitkan lebih banyak utang dari perkiraan seiring melemahnya arus kas, dan ‘pasar obligasi sedang berteriak’

(SeaPRwire) –   Departemen Keuangan mengumumkan minggu ini bahwa mereka berencana untuk meminjam lebih dari yang diperkirakan pada kuartal ini karena arus kas masuknya lebih lemah dari perkiraan awal.

Sekitar $189 miliar yang sekarang diproyeksikan untuk kuartal April-Juni adalah $79 miliar lebih besar dibandingkan yang diprediksi Departemen Keuangan pada bulan Februari. Dan setelah disesuaikan dengan saldo tunai yang lebih besar dari yang diperkirakan di awal kuartal, panduan pinjaman baru sebenarnya meningkat sebesar $122 miliar.

Dengan tenggat waktu pelaporan pajak yang datang di bulan April, kuartal musim semi biasanya membutuhkan peminjaman yang lebih sedikit dibandingkan waktu lain di tahun ini. Sebagai perbandingan, Departemen Keuangan telah meminjam $577 miliar selama kuartal Januari-Maret dan memperkirakan akan meminjam $671 miliar pada kuartal Juli-September.

Tetapi musim pelaporan tahun ini, warga Amerika mendapat manfaat dari insentif pajak baru yang ditetapkan dalam Undang-Undang Satu Besar Indah Tahun Lalu. Selain itu, Mahkamah Agung meniadakan tarif global Presiden Donald Trump beberapa bulan lalu, dan para impor mulai mendapatkan pengembalian dana. Pengembalian dana tersebut bisa mencapai hingga $166 miliar.

Bagi Mark Malek, kepala unit investasi di Siebert Financial, informasi tentang peningkatan peminjaman ini merupakan contoh terbaru dari jumlah besar utang baru yang diperkenalkan oleh Departemen Keuangan.

Dalam posting blog terbarunya dengan judul “Pasar obligasi sedang berteriak”, dia menunjukkan bahwa Federal Reserve telah menurunkan suku bunga acuan sebesar 175 poin dasar sejak pertengahan 2024, tetapi imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun hanya turun sekitar 35 poin dasar.

“Kondisi ketidaksesuaian semacam itu tidak biasa,” ujar Malek. “Bahkan para analis yang telah melacak hubungan antara kebijakan Fed dan imbal hasil jangka panjang sejak tahun 1990 menganggapnya sebagai hal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pasar obligasi tidak rusak. Ia hanya mengirimkan pesan. Dan jika Anda tahu cara mendengarnya, ia benar-benar berteriak.”

Terinspirasi dari istilah ‘bond vigilantes’, yang diciptakan oleh veteran Wall Street Ed Yardeni pada dekade 1980-an, mengacu pada pedagang yang menolak defisit besar-besaran dengan menjual obligasi untuk menaikkan imbal hasil.

Tetapi tidak seperti episode sebelumnya ketika ‘bond vigilantes’ memberikan dampak besar di pasar keuangan, tindakan saat ini justru merupakan “kampanye tekanan struktural” yang lambat namun terus-menerus, menurut Malek.

Pertama adalah penawaran obligasi yang sangat besar seiring dengan defisit anggaran tahunan sekitar $2 triliun per tahun, dan biaya bunga sendiri sudah mencapai $1 triliun. Ledakan utang baru ini bahkan mendorong IMF untuk memperingatkan bahwa “premium keselamatan” pada obligasi Treasury sedang menghilang.

“Ketika Anda membanjiri pasar dengan penawaran dan secara bersamaan merusak persepsi kualitas kredit, pembeli obligasi akan meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengimbangi risiko,” tulis Malek.

Kedua, premi tenor (term premium) telah melebar dari nilai mendekati nol, ketika ia tertekan oleh pembelian obligasi oleh Federal Reserve, dan baru-baru ini kembali “menunjukkan dirinya dengan kuat,” katanya.

Faktor ketiga adalah perubahan struktur pasar obligasi Treasury. Pembeli tetap seperti bank sentral Cina dan Jepang telah mundur, sementara investor yang kurang sabar seperti dana lindung nilai (hedge funds) justru menguat.

Angka wildcard adalah sektor teknologi, yang telah melihat ‘AI hyperscalers’ menerbitkan tsunami utang korporasi yang bersaing dengan obligasi Treasury untuk dana investor. Sementara itu, Ketua Federal Reserve yang akan datang, Kevin Warsh, diperkirakan akan mengurangi ukuran neraca bank sentral, yang akan menambah tekanan naik pada imbal hasil.

Akhirnya, pasar obligasi mengirimkan pesan tentang ekonomi, dan ia tidak mudah terpengaruh oleh narasi populer, kata Malek.

“Ia hanya bisa menilai sesuatu yang nyata yang ada di depannya,” simpulnya. “Dan apa yang ia lihat saat ini—$39 triliun utang, satu triliun dolar per tahun dalam biaya bunga, enam putaran penurunan Fed yang hampir tidak berdampak pada imbal hasil jangka panjang, basis pembeli asing yang secara perlahan menarik diri, serta seorang Ketua Fed baru yang kemungkinan besar akan menarik satu-satunya dukungan buatan yang tersisa—adalah masa depan di mana modal langka dan kesabaran dihargai, tetapi kemalasan tidak.”