Ketika musik berhenti: terkuaknya valuasi perusahaan AI yang cacat

(SeaPRwire) –   Investor pasar publik dan swasta telah secara serampangan memberikan premi besar kepada perusahaan AI, dan pesta terus berlanjut — musik masih dimainkan. Namun ketika musik berhenti, investor akan berebut aset dalam permainan yang kalut.

Kita telah menyaksikan semua ini sebelumnya. Seperti halnya gelembung dot com, potensi jangka panjang dari teknologinya sangat besar; penilaian yang berlebihan hanyalah bagian dari hype awal. Saat ini, kita sudah mulai memasuki fase tersebut dan ketika gelembung AI pecah, penilaian yang cacat akan terekspos.

Keterikatan Tidak Sehat Perusahaan AI

Di antara perusahaan AI terbesar, telah ada pola pemasok yang berinvestasi pada pelanggan dan masalah investasi melingkar tersebar luas. Dengan …, misalnya, …, secara langsung atau tidak langsung, memasok OpenAI dengan GPU [unit pemrosesan grafis] dan investasi tersebut memungkinkan OpenAI untuk membeli lebih banyak. Pola serupa dapat ditemukan dengan Nvidia yang berinvestasi di Coreweave, yang membeli GPU dari Nvidia dan menjual kapasitas GPU ke Open AI dan penyedia LLM (Model Bahasa Besar) lainnya.

Sementara itu, penyedia cloud utama telah berinvestasi di OpenAI dan Anthropic, dan mereka menjual komputasi cloud kepada mereka untuk pelatihan dan inferensi. Pola ini berulang di hilir di mana OpenAI dan penyedia LLM lainnya dapat berinvestasi di perusahaan lain yang dapat membangun aplikasi mereka di ChatGPT milik OpenAI.

Ada risiko dengan kemitraan yang terjalin ini, dan ini tidak sehat bagi ekosistem secara keseluruhan. Meskipun perusahaan terbesar dapat menyerap penurunan valuasi, perusahaan AI lainnya telah terbawa oleh hype, terutama di pasar swasta.

Standar sudah ditetapkan tinggi, misalnya dengan valuasi Lovable sebesar $330 juta dan Mistral AI sebesar €1,7 miliar. Meskipun tidak ada yang bermasalah dengan valuasi masing-masing perusahaan ini secara sendiri-sendiri, hal itu menciptakan ekspektasi yang tidak realistis bagi investor dan pengusaha. Menghasilkan pengembalian 10x dari investasi Seri B pada valuasi $6,6 miliar membutuhkan penjualan perusahaan seharga $66 miliar. Untuk memberikan konteks, ada kurang dari 10 perusahaan software cloud publik dengan kapitalisasi pasar lebih dari $60 miliar!

Tidak diragukan lagi akan ada bisnis generasional yang tercipta seiring dengan adopsi luas GenAI yang dapat mencapai valuasi seperti itu, tetapi bermasalah jika investor menilai setiap startup sebagai perusahaan terobosan padahal 99% dari mereka jelas-jelas bukan.

Pendapatan Berulang Tahunan (ARR), Tapi Bukan yang Kita Kenal

Cacat lain dalam penilaian perusahaan AI adalah pelaporan ARR. Ini adalah pendorong nilai terbesar bagi perusahaan software, tetapi bukan lagi seperti dulu. Sebelumnya, ini didasarkan pada akrual langganan, tetapi sekarang ada campuran ukuran lain yang termasuk, seperti kontrak satu kali, berbasis volume, berbasis kinerja, dan berbasis nilai, yang jauh lebih sulit diprediksi.

Selain struktur kontrak, ada aspek kualitatif lain yang perlu diwaspadai. Siklus penjualan yang pendek dan waktu implementasi yang singkat telah menjadi berkah bagi pertumbuhan perusahaan AI. Namun, penjualan yang cepat mungkin disebabkan oleh hype dan kegembiraan serta pasar target individu (dan bukan pelanggan bisnis perusahaan) yang kemungkinan kecil untuk memperpanjang. Dan waktu implementasi yang singkat dapat menunjukkan bahwa teknologi tidak memberikan peningkatan yang berarti pada produktivitas.

Margin Kotor Tertekan Hingga Tak Terpulihkan

Banyak perusahaan AI beroperasi dengan biaya tinggi, dan perkiraan pendapatan telah terlalu optimis. Banyak yang berjalan dengan margin yang sangat rendah atau bahkan negatif karena tingginya biaya pengembangan, pelatihan, dan pemeliharaan model AI. Perusahaan software tradisional biasanya memiliki margin kotor dalam kisaran 70%-80%. Sementara itu, banyak perusahaan AI memiliki margin kotor sebenarnya di angka belasan rendah hingga dua puluhan.

Salah satu solusinya adalah dengan menumbuhkan diri mereka sendiri dengan cepat keluar dari situasi ini dan berharap bahwa biaya model akan turun dengan cukup cepat untuk mengatasi margin yang buruk. Namun, sejauh ini, kami belum melihat hal ini terwujud dan biaya tinggi tidak kunjung turun.

Kesimpulan: Fokus pada Fundamental, Bukan pada Musiknya

Di tengah valuasi perusahaan AI yang berlebihan, ada kebutuhan untuk fokus pada fundamental. Ekspektasi saat ini berlebihan, dan pesta mulai tidak terkendali. Jauh dari kegembiraan yang irasional, masih ada investasi yang masuk akal untuk dilakukan. Ada peluang besar untuk berinvestasi di perusahaan software B2B yang menargetkan penggantian solusi perusahaan yang mapan berdasarkan kemampuan AI-native.

Ada peluang yang bahkan lebih besar bagi perusahaan software AI agen untuk mengotomasi sebagian besar pasar layanan profesional yang ada, yang setidaknya 10x lebih besar dari pasar software cloud saat ini. Inilah perusahaan-perusahaan yang akan memengaruhi produktivitas dan mengubah proses bisnis yang saat ini didominasi oleh pekerjaan manual. Solusi ini membutuhkan dukungan dari banyak pemangku kepentingan, yang berarti proses penjualannya lebih melelahkan. Namun dalam jangka panjang akan ada pendapatan berulang yang lebih lengket, lebih berkelanjutan.

Persis seperti di era cloud, sebagian besar perusahaan ini tidak akan menjadi bisnis $100 miliar, atau bahkan $10 miliar, tetapi itu tidak masalah asalkan investasi didasarkan pada ekspektasi yang realistis dan valuasi masuk yang masuk akal, ada peluang yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi investor untuk menciptakan nilai berkelanjutan jangka panjang di sini.